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离上市只剩下一个月左右的时间，阿里集团突然宣布有关各方达成的支付宝新协议。按照这份最新协议，阿里集团将全面剥离其金融业务，向“阿里小微金融服务集团”出售中小企业贷款业务，而且将来这两个集团之间的关系可能从“利润分享”关系重新回到原先的“资本连接”关系，当然前提是“监管机构同意”。 这是什么节奏？ 在笔者看来，就在阿里集团紧锣密鼓准备上市的前夜，阿里方面提前作出这样的资本层面的筹划，和当年阿里巴巴B2B业务在香港上市时曾经发生的一幕，有着惊人的相似之处--就在当时阿里巴巴B2B业务上市不久后面临业绩不振的难题时，有香港投资者质疑阿里巴巴为什么不将当时直线飙升的淘宝等“现金奶牛”业务装进上市公司筐子里，马云回答说，那是属于娘家人的资产，比如类似舅舅的家产，怎么能装进去呢？如今，阿里的B2C业务发展正如日中天之时，支付宝也成了不折不扣的、被保护起来的另一头“现金奶牛”。 不同上市公司之间的最大差异不仅仅是当下业绩，还有价值取向。一些公司追求资本收益之外更大的价值，旨在追求更加长远的基业，另外一些公司专为资本市场而生。阿里巴巴看上去更像属于后者，无论是它在业界享有口碑的公关宣传团队的强大能力，还是它过去在资本市场的不一样的表现，都印证了这一点。 不妨先看阿里巴巴集团过去五年来的业绩。从2010财年到2014财年(截至2014年3月31日)，阿里巴巴集团营收分别为人民币66亿元、119亿元、200亿元、345亿元和525亿元，增速从前四年的每年70%左右开始降至去年的52%；连续5年来的净利润分别为人民币-5亿元（净亏损）、16亿元、46亿元、86亿元和234亿元，前四年的增速都在100%左右，去年的增长速度更是超过了170%。在业务贡献上，国内电商（B2C和C2C）的收入占总收入的比例从2010年的56%上升到了2013年的85%左右。 在这张漂亮的财务报表下面，阿里集团的经营危机已经开始显现。首先是业绩增速放缓。按照阿里巴巴集团现有的爆发式增长速度，其业绩规模在未来5年左右的时间里将会见顶。尤其是在B2C市场，随着一大批电子商务公司进入，阿里集团垄断性的市场份额将进一步被蚕食。其次是阿里集团的商业模式，目前，阿里集团的收入和利润贡献绝大部分来自于B2C和C2C业务，作为一个经营销售平台的电商，阿里巴巴近年来竭尽全力向资本市场发起冲刺，在渠道策略上一系列竭泽而渔的做法已经隐藏了不少危机，像2014财年集团营收增长速度下降时，其利润反而大幅飙升，每年的“双十一”更像是一种运动式营销，一轮轰轰烈烈的营销运动之后，获利最多的还是平台这样的“坐地商”，令不少中小商家只能兴“杀鸡取卵”之叹。 当然，阿里集团最大的隐忧还是在业务结构的错位。如何处理B2B业务和B2C业务，将成为阿里上市后能否良性、健康、可持续地运营下去。阿里目前的业务设计是让淘宝的C2C业务经营人气，为天猫的B2B业务导入客流收割利润，但长此以往，淘宝C2C业务中诸如假货问题和相当一批中小商家人气不足的遗留问题不能得到解决，必然会危及到建立在淘宝这座“塔身”之上的“塔尖”（天猫）部分。阿里眼下采用是一种粗放的、刀耕火种式的业务经营方式，如一味地依赖竞价排名和广告位置展示等，只能让绝大多数中小商家望而却步，成为这一市场中的“腐土”，这样的业务运营方式不可避免会遭遇危机。 反观以支付宝为核心产品的“阿里小微金融服务集团”，其实在阿里开创的电商模式中，支付宝才是最具有创新价值的部分，它是构成整个阿里系电商运作的基石和灵魂所在。按照阿里集团的招股说明书披露的材料显示，2012年至2014年的过去三个财年中，支付宝的收入分别为人民币5000万、5亿和35亿左右（过去三年支付宝按照协议将其收入的49.9%支付给阿里巴巴集团的税前利润金额分别为人民币2700万元、人民币2.77亿元及人民币17.64亿元）。且不论如余额宝、中小企业小额贷款等这样的衍生产品，光是支付宝这样收入动辄以10倍速度的增长，和5年前淘宝的爆发式成长何其相似！现在，通过一系列复杂的资本层面的腾挪转移，阿里的金融业务将独立打包上市，这对于资本市场来说，本身就是极富想象力的又一个好故事题材。
% o$ {7 j7 B: j$ o% N( e4 H从电商到金融的惊险一跃，再次证明阿里的确是一家为资本市场而生的企业，让旁观者大开眼界。这一次阿里巴巴集团主动剥离金融业务，进可以使其未来金融业务成为可在资本市场安全着陆的新“跳板”，退则可以把皮球重新踢回去，让“监管机构”接招。像支付宝这样的在线支付工具无疑是未来最重要的金融业务，十多年前的传统银行显然是因为未看清形势而“养虎遗患”，现在睡狮已经醒来，卧榻之侧岂容一家民营企业纵横？对于阿里巴巴来说，左手电商，右手金融，都是一回事，而如何面对将来监管政策的不确定性，与其退而和外商谈撤资，还不如主动和监管机构谈“合作”。
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